俄乌冲突对关键大宗商品供应的影响有多大？

随着俄罗斯承认乌克兰的独立领土为一个国家，俄乌冲突进一步升级。

市场避险情绪明显上升，欧元面临负面影响，美元被动走强。更高的能源价格和地缘政治冲突将加剧滞胀并使政策制定更加困难。

大宗商品，俄乌冲突造成重大供应风险。俄罗斯在原油、煤炭和自然能源领域占有举足轻重的地位。乌克兰是谷物（玉米、小麦）和有色金属（铝、镍、钯、铂）的重要全球出口国。

东证期货认为，地缘风险飙升，导致能源、贵金属和黑色金属等行业的波动性增加。美欧对俄进一步制裁基本确定。俄罗斯出口的后续影响将影响能源、有色金属、农产品等大宗商品的价格走势。

黄金：有望突破年内高点

近期，俄罗斯、乌克兰地缘政治风险持续发酵，引发市场避险情绪，资金纷纷涌入黄金，金价从1830美元/盎司涨至1900美元/盎司，突破之前的冲击范围。

后续，即使地缘政治缓和，黄金的回调空间也相对有限，1830-50美元/盎司的支撑位可试探。美联储年内加息预期充分后，地缘政治风险叠加在经济数据之上。市场的边际走弱让市场意识到本轮加息周期将面临两难境地，股市和债市将面临较大压力。

东证期货分析师吴梦银指出，2022年是地缘政治的大年，频繁的动荡将是常态，受基本面和事件驱动考虑，今年黄金有望突破前期高点。

铜：影响有限、区域溢价和折扣

俄罗斯和乌克兰危机升级后，供应中断的风险大于需求的风险。东证期货认为，除非发生直接战争或严重的经济危机，否则生产中断的可能性不大。

因此，供应扰动的实质性影响更有可能在于随后对美国和欧洲对俄罗斯金属和能源出口的限制。以俄罗斯被踢出斯威夫特国际支付体系为例，这意味着俄罗斯有色金属在伦敦金属交易所的交割权限可能被暂停。因此，从本质上讲，美欧制裁不太可能导致俄罗斯大幅减产，对地区供需影响更大。

综上所述俄乌冲突对黄金影响，从基本面来看，俄罗斯和乌克兰不断升级的危机对铜价的直接影响相对有限。在贴水变化方面，将对LME现货升水起到一定的支撑作用。更大的影响力在于宏观预期的变化，尤其是对美联储和欧洲货币政策的影响。如果地缘政治风险增加经济滞胀风险，如果货币政策收紧步伐放缓，从配置角度看对铜价有利。

镍：LME 镍现货溢价持续上涨

从基本面来看，短期镍交易的核心矛盾在于精炼镍供需短缺带来的低库存预期，而俄罗斯在全球精炼镍。供应中发挥了重要作用。以镍矿为例，根据美国地质调查局数据，俄罗斯镍矿产量约占全球镍矿产量的9.3%。工厂），是全球最大的精炼镍生产商，占全球精炼镍产量的 23% 以上。

现阶段直接生产中断的风险不大，但预期反应会更严重。美国和欧洲都提出了制裁措施，但制裁的具体内容还有待观察。其中一项制裁是俄罗斯是否被踢出 Swift 国际支付系统，这涉及 LME 是否允许交付俄罗斯生产的精炼镍。近期，LME镍现货升水一直在上涨，基本体现了这一预期。

综上所述，东证期货认为，考虑到俄罗斯精炼镍供应的核心地位，市场对精炼镍供应的担忧将同步升级俄乌冲突对黄金影响，尤其是对海外市场交货的担忧可能加剧，这将推高镍价和LME一定程度的保费。

铝：中期内可能没有实质性影响

俄铝冲突继续超出预期升级，引发全球资本市场巨大震动。受此影响，近期铝价也出现强势运行。市场担心后续俄乌冲突将引发对俄制裁，进一步限制俄铝产品出口。

俄铝上一次被制裁是在2018年，美国制裁俄铝的消息传出后，全球铝价在两周内大幅上涨，沪伦比急跌。但铝价很快回落到制裁前的水平。制裁确实在短期内引发了对全球供应的担忧，同时导致区域升贴水有所增加，但从中期来看，制裁本身并没有对俄铝的产销产生明显影响铝制品，也没有对全球铝锭供应产生实质性影响。震惊。

因此，从此次俄乌冲突来看，对铝价的影响更多在预期水平，随着冲突逐步升级，铝价大概率会逐步走强。

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锌：修正空间有限

从近期价格走势来看，与前期相比，近期锌价对俄罗斯的负面影响——对乌克兰地缘政治冲突的敏感性明显降低。

短期俄乌冲突对欧洲锌厂影响减弱，锌价交易重心逐渐转向内需拉动。近期锌价回调主要是由于当前锌锭库存和下游订单没有明显改善，市场预期在短时间内有所调整。不过，东证期货仍看好上半年内需稳步增长的表现。同时，目前市场上关于欧洲冶炼厂生产将在采暖季结束后恢复正常的共识可能会在稍后修正。锌价半年内震荡上行的观点不变。

天然气：新一轮供需矛盾或上演补货阶段

尽管俄罗斯和乌克兰局势升级，但天然气市场的波动并未明显增加，因为2021-22采暖季即将结束，下一步将进入补货阶段，也就是需求最强的时候已经过去了。

现在天然气发电再次跌破盈亏平衡线，甚至煤电的巨额利润也成为历史，这表明电力市场的紧张局面得到了很大缓解，这要归功于新能源发电的大幅改善。能源发电。

由于天然气发电的利润已跌破盈亏平衡线，电力行业对天然气的需求将受到抑制，2022年1月欧洲天然气发电量同比下降15%-年。采暖季可能会在一个月左右结束，天然气采暖需求也将暴跌。届时，天然气将进入补货阶段，预计价格波动将进一步减小。

东证期货认为，新能源产量的增加缓解了欧洲能源市场的供需矛盾，但天然气问题并未得到根本解决。因此，在欧洲采暖季结束后的补货阶段，预计最终补货水平将明显低于2021年同期水平，这将给天然气市场带来新一轮的矛盾。 .

原油：减产可能导致油价飙升

俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势持续，油价进一步上涨，布伦特原油升至每桶 97 美元。考虑到当前高油价和低闲置产能的市场环境，如果对俄罗斯能源部门实施制裁，对世界来说成本将非常高。欧洲可能面临进一步升级的能源危机。将进一步加剧全球通胀压力。

除了俄乌冲突的影响外，在这个平稳的上升趋势中，低于预期的供应也是一个重要的提振因素。欧佩克+产量没有按预期增加的问题越来越突出，大多数国家正在逐步逼近产能上限。伊朗是未来供应方更重要的风险因素。

短期油价走势受俄罗斯、乌克兰局势发展、油价上涨波动影响。随着形势的明朗化，地缘风险溢价有望下降，B-W价差将收窄。影响未来油价走势的主要因素仍是供需基本面。疫情的影响逐渐消退。低库存和闲置产能将继续利好油价。上涨趋势尚未达到拐点。主要风险因素集中在伊核协议谈判进展。

炼焦煤：国际煤价可能上涨

近期俄乌问题升级可能对国际炼焦煤产生一定影响。俄罗斯不仅煤炭种类齐全，而且储量很大。据BP能源统计，俄罗斯已探明储量仅次于美国，居世界第二位。

目前，俄乌问题并未影响俄罗斯炼焦煤的出口，但从去年开始，我国开始大量进口俄罗斯炼焦煤。或跟进。

石油：如果影响到相应农产品的供给，势必抬高整体价格

乌克兰、俄罗斯和欧盟是世界上最重要的葵花籽生产国，但全球葵花籽贸易非常有限。

俄罗斯和乌克兰在国内主要加工和出口葵花籽粕和葵花籽油。乌克兰是全球最大的葵花粉出口国，80%的产量用于出口，出口量占全球的60.9%。

俄罗斯和乌克兰的葵花油总产量占世界总量的近60%，出口量占世界总量的78.32%。其次是菜籽制品。虽然两国油菜籽产量比重不大，远低于欧盟、加拿大等国，但乌克兰油菜籽直接出口量占世界总量的20%，俄罗斯菜籽油出口量不能忽略。除了油料农产品，俄罗斯和乌克兰也是重要的粮食出口市场。

如果俄乌冲突继续升级，影响相应农产品的出口供应，势必会推高油料和蛋白粉的整体价格。

聚烯烃：保持震荡格局

俄罗斯PE和PP产能约占全球产能的2%，PE和PP出口相对有限。俄罗斯和乌克兰局势的升级对聚烯烃市场的油价影响更大。

东证期货认为，虽然俄罗斯和乌克兰局势升级使得聚烯烃成本大幅上涨，上游减产预期加剧，但上游库存清淡缓慢，贸易商库存居高不下，后续下游需求正在压制聚烯烃期货价格的上涨。短期来看，预计聚烯烃将维持震荡格局，期货价格上行也需要上中游库存或PDH的去除。 , 外购丙烯聚烯烃及粉体等装置减产较1月有较大规模。